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PP仍有下行空間正文

類別:空間閃圖 | 點擊: | 日期:2019-10-08

  投產壓力不減

  

PP仍有下行空間

    

  四季度國內聚烯烴新產能釋放壓力,供應端面臨較大增量預期,而外圍市場也迎來擴能高峰,烯烴價格持續承壓,進口壓力有增無減,尤其是PE市場更為顯著。需求方面,塑料下游開工處于偏低水平,需求整體弱于去年,PP下游開工尚可,但受汽車產量持續負增長以及家電產量增速回落影響,四季度終端需求難言樂觀。從估值來看,上半年神華包頭及中煤能源(601898,股吧)等煤化工巨頭生產成本在5100—5700區間,銷售毛利仍超過1500元/噸,橫向對比聚烯烴在化工品中處于高估狀態。

  因此,四季度聚烯烴在供應偏寬松及宏觀偏弱背景下,市場價格重心仍有下行空間

  四季度國內供應增加

  2019年國內PE計劃投產6套裝置,涉及產能238萬噸/年,其中久泰能源產品已在6月投放市場,中安聯合也于9月實現量產銷售,寶豐二期預計10月試車,青海大美、浙石化及恒力計劃在四季度投產。雖然部分裝置可能延期,但前期新增產能在四季度集中釋放仍將帶來不少增量供應。

  2019年國內PP計劃投產8套裝置,涉及產能347萬噸/年,其中衛星石化(002648,股吧)、久泰能源及恒力順利已經投產,中安9月開始商業運行,巨正源預計10月量產,寶豐計劃10月開車,青海大美及浙石化計劃四季度投產。目前來看,四季度巨正源、中安及寶豐產品有望集中投放市場。

  今年是石化檢修小年,尤其是PE品種,而低檢修率也導致產量大幅增長,其中1—8月PE累計產量增長12.9%(去年2.2%),線性累計增長13.1%(去年-9.7%)。目前來看,四季度計劃檢修力度不大,且前期停車裝置也將在9月底陸續重啟,在新產能釋放及檢修回歸背景下,市場供應壓力可能進一步凸顯。

  借助于裝置檢修窗口,同時加大銷售力度,目前石化烯烴庫存已降至年內低位,低庫存支撐短期市場價格。不過,隨著月底裝置重啟,市場供應逐步回歸,而下游已有部分存貨,石化有望重新開啟累庫,尤其是國慶長假后將出現明顯累庫。

  進口窗口再度開啟

  2019年國外也是聚烯烴投產大年,PE、PP 計劃新增產能529萬噸/年、305萬噸/年。從時間來看,外圍投產集中在下半年,且部分新裝置將以中國為主要出口地,這無疑將加大國內市場的供應壓力。

  海關數據顯示,1—7月PE累計進口952.3萬噸,同比增長18.2%,LLDPE累計進口303.1萬噸,同比增長24.9%。海外市場供應寬松,導致美金報價承壓,當前進口窗口再度開啟,隨著四季度海外產能釋放,PE進口壓力有增無減,尤其是競爭激烈的低端料市場。

  海關數據顯示,1—7月PP累計進口284.4 萬噸,同比增長6.4%(去年增長-3.3%)。8月下旬以來,由于國內價格反彈,內外價差轉入順掛,進口窗口再度開啟,結合運輸時間核算,預計10月到港量環比有望增加。

  下游需求預期趨弱

  數據顯示,1—8月塑料制品累計產量6066.9萬噸,同比增長8.1%,累計出口925.8萬噸,同比增長11.0%。從第三方調研來看,7月、8月產量高增長可能與搶出口有關,美方計劃10月將對剩余商品加征關稅,四季度出口存在回落預期。

  就PE來看,下游農膜步入生產旺季,開工率穩步提升,10月下旬后見頂回落,包裝膜方面生產基本平穩。相對而言,今年下游負荷處于偏低水平,需求整體弱于去年。

  PP方面,下游注塑負荷較高,塑編、BOPP開工處于正常區間,但受環保及終端需求影響,未來下游開工提升空間有限。

  從終端來看,PP改性需求集中在汽車、家電等行業,1—8月國內汽車累計產量1593.9萬臺,同比下降12.1%,主要家電產量 38058.9萬臺,同比增長5.0%。

  下半年汽車產量降幅雖有收窄,但負增長趨勢仍難以改變,主要家電產量增速自5月起亦持續回落,在當前市場環境下,四季度終端需求大概率延續趨弱預期。

  行業銷售毛利處于高位

  上市公司報告顯示,上半年神華包頭聚乙烯、聚丙烯單位生產成本分別為5164元、5076元,中煤能源聚乙烯、聚丙烯單位銷售成本分別為5619元、5440元,銷售毛利維持在1470—2140元/噸高位水平。

  橫向對比,聚烯烴在所有化工品中利潤依舊非常豐厚。隨著大煉化項目陸續投產,聚烯烴供需格局有望走向寬松,行業利潤也將被動壓縮。

  操作策略:聚丙烯在8200附近可分步建立空單,目標點位7700—7900附近,止損點位依據建倉價設定。風險提示:裝置投產推遲、沙特事件、宏觀超預期政策影響。

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